内容摘要：预计公司 2010-11 年EPS 分别为3.72 元和4.76 元,分别同比增长33.6%和28%。要实现2010 年的业绩目标,我们预计公司中高档白酒销量增长20%,普通酒销量增长3%左右,同时,预计中高档白酒吨酒价格提升9%左右,普通白酒吨酒价格提升6%左右(公司已于2009 年12 月份宣布提高出厂价5%)。

    预计公司 2010-11 年EPS 分别为3.72 元和4.76 元,分别同比增长33.6%和28%。要实现2010 年的业绩目标,我们预计公司中高档白酒销量增长20%,普通酒销量增长3%左右,同时,预计中高档白酒吨酒价格提升9%左右,普通白酒吨酒价格提升6%左右(公司已于2009 年12 月份宣布提高出厂价5%)。在上述假设下,我们预计公司的综合毛利率应提高4.7 个百分点,达到60.8%。2010-11 年销售收入分别增长28.3%和23%。按照当前市场环境,我们认为公司股价较为合理的区域是110-120 元。 
    公司未来几年净利润增速较为确定,但风险犹存。
    1) 公司基酒存在风险。公司在2009 年报中披露预付款项金额前五名单位情况中,宜宾五粮液酒类销售有限责任公司和四川省宜宾五粮液集团吉安物流公司赫然上榜。洋河股份对上述两家企业的预付款项达到7430 万,占据09 年度预付款总额的53%,占据2009 年主营业务成本的4.47%,占据2009 年购买商品和劳务支付现金的4.48%。洋河股份与五粮液的交易只有可能发生在购买基酒的交易上,我们认为长期来看,这对洋河股份白酒产品的品质稳定性构成威胁。产品创新和营销模式的创新的确造就了公司的营销神话,但我们认为自身品质的保证尤为重要。
    2) 竞品竞争的风险。近几年洋河股份由区域市场成功拓展成为苏鲁豫皖地区的领头羊,还联合创立了“绵柔淡雅”口味的浓香型白酒。但目前要走向全国化这对公司的综合管理能力提出了更高要求。同时近几年其他白酒厂商也陆续开发出“淡雅”口味的白酒来迎合消费者的需要,这对洋河股份公司构成较强竞争。举例五粮液公司就在2009 年隆重推出“淡雅”五粮醇决定收复华东失地。2009 年五粮醇销量高达1 万多吨,预计未来2-3 年销量将达到2 万吨,“淡雅”五粮醇无论是从包装上还是品质口感上均有较强竞争实力,且给渠道商的利润空间非常大,我们认为这可能影响公司蓝色经典“海之蓝”的销量。